文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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