来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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