文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chíarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算í)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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