近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不(高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱bù)太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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