事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核2023年石油会暴涨吗，今日油价格表心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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