原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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