来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗4月19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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