金融(róng)界5月15日(rì)消息 央行(xíng)今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示(shì)目前实际(jì)利率的水平是比较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会议对一(yī)季度(dù)的(de)经(jīng)济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金(jīn)面可能造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月(yuè)15日(rì)起银行协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析，预计银(yín)行协(xié)定存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究指出，近期部(bù)分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的(de)原因，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款(kuǎn)利(lì)率客(kè)观上可减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但是这并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调降(jiàng)严(yán)格意(yì)义(yì)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物上(shàng)并非真的降息(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物xī)。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民(mín)储蓄(xù)释放速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出，更多(duō)流(liú)向消(xiāo)费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有(yǒu)所加剧(jù)。存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程度(dù)上可以疏通(tōng)流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政策(cè)利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消费及向金融资产流入(rù)；回归基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股(gǔ)息资产和长期国(guó)债(zhài)。客观上，本轮银(yín)行下(xià)降存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可(kě)以降低(dī)负债端成本，保护(hù)银(yín)行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺(cì)激难度较大，倾(qīng)向于认为消(xiāo)费(fèi)环比修复最快的时(shí)候已经过(guò)去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意(yì)味着长端(duān)利率仍(réng)有望继续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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