金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？为什么球星都觉得梅西是最佳span>

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城为什么球星都觉得梅西是最佳(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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