4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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