4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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