近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到2无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思0亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zh无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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