事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(y火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗ǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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