4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tjk袜子总是掉怎么办，足球袜套jài)平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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