金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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