来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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