来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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