事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zh诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别