大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联(lián)储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信(xìn)，美(měi)联(lián)储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预计(jì)基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观(guān)察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还(hái)是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤(méi)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原料端(duān)，利润修(xiū)复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负(fù)的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本(běn)周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均(jūn)出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在国内动力(lì)煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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