金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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