公募(mù)基金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算秋以为期句式特点，秋以为期句式判断、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定；秋以为期句式特点，秋以为期句式判断在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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