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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心g alt="通缩是个伪命题（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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