4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期(q家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yu家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译è)新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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