4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别p>

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有(yǒ反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别u)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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