来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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