金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)祈使句例子英语，祈使句例子10个降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环祈使句例子英语，祈使句例子10个比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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