事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jī左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全ng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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