2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管80寸电视尺寸长宽多少理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大80寸电视尺寸长宽多少数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

80寸电视尺寸长宽多少　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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