调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法的出口(kǒu)受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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