文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因(小明王是谁的后代 小明王是男是女yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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