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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(ji一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗ào)娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗)幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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