来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(c5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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