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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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