4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于1团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费01.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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