2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲(眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用(yòn眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗g)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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