来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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