事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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