金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点公安协警工资多少，公安协警怎么样。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(公安协警工资多少，公安协警怎么样jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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