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　　原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

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　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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