原本被(bèi)视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在kind用法固定搭配，kind用法总结(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从kind用法固定搭配，kind用法总结(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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