金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(x亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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