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　　近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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