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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的trong>需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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