4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边56是什么意思 56是什么尺码际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性(xì56是什么意思 56是什么尺码ng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期(q56是什么意思 56是什么尺码ī)，但或许和季节性有关》

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