文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bi吴亦凡资产多少亿é)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2吴亦凡资产多少亿.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修(x吴亦凡资产多少亿iū)理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吴亦凡资产多少亿