金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义)好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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