来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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