文丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即便税(shuì)期结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利(lì)率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后(hòu)却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上(shàng)行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动性带来(lái)了一定的压(yā)力(lì)。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资(zī)金(jīn)利率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来(lái城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依(yī)然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未(wèi)来一(yī)个月内(nèi)资金(jīn)价格(gé)上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临(lín)近，回购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低(dī)，预计资(zī)金(jīn)波动幅度(dù)较大。对(duì)于债(zhài)市而(ér)言(yán)，短(duǎn)期(qī)交易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预(yù)期(qī)；银行间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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