2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善点阵图看，大部勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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