文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年冀g是河北哪里的车牌末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)冀g是河北哪里的车牌。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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